Ágazati összehasonlítás

Két részvénynél eltérő értékeltségi számokat látsz, és már választanál is az olcsóbbnak tűnőből. Csakhogy másképp termel pénzt egy bank, egy gyár és egy szoftvercég. Más tőkeigény és kockázat mellett ugyanaz a szám sem feltétlenül ugyanazt jelenti.

Ugyanaz a szám, más üzlet

Képzeld el, hogy az egyik vállalat egy online szolgáltatást ad el, a másik pedig villamos hálózatot tart fenn. Az elsőnél egy új ügyfél kiszolgálása viszonylag kevés új eszközt igényelhet, a másodiknál minden bővítés drága fizikai beruházás. Egy azonos nyereségszorzó ezért nem feltétlenül jelent azonos értékeltséget.

Az ágazati összehasonlítás célja, hogy hasonló üzleteket hasonló szabályok mellett nézzünk. Még azonos ágazaton belül is számít az ország, az ügyfélkör, az adósság, a növekedés és a működés érettsége. A cég rövid besorolása csak kiindulópont.

Mit érdemes másképp nézni?

Egy bolthálózatnál fontos lehet az üzletenkénti forgalom, az árrés és a készlet forgása. Egy előfizetéses szoftvernél az ügyfélmegtartás, a szerződéses bevétel és az ügyfélszerzés költsége lehet beszédes. Egy közműnél a beruházási igény, a szabályozott ár és a finanszírozás nagy súlyt kaphat.

A banknál az ügyfélbetét és a hitelezés a működés része. Emiatt a szokásos ipari vállalati nettó adósság vagy EV/EBITDA nem ugyanúgy értelmezhető. A hitelminőség, a tőkehelyzet és a saját tőkére jutó eredmény sokszor fontosabb nézőpont. Ezeket is az adott szabályozás és számviteli rendszer szerint kell olvasni.

Egy év könnyen félrevezet

Az alapanyaggyártó nyeresége együtt hullámozhat a termék világpiaci árával. A csúcson olcsónak látszhat a részvény a kiugró eredményhez képest; a mélyponton pedig drágának vagy értelmezhetetlennek a gyenge eredmény mellett. Többéves, cikluson átívelő vizsgálatra lehet szükség.

Két vállalat üzleti éve sem feltétlenül ugyanakkor zárul. A pénznem, az egyszeri felvásárlás vagy az eltérő lízingelszámolás is befolyásolhatja a számokat. Ha mindent egy táblázatba teszel, a táblázat még nem oldja meg helyetted ezeket az eltéréseket.

Keress megfelelő viszonyítási alapot

Először válassz néhány valóban hasonló vállalatot, és írd le, miben térnek el. Ezután nézd meg ugyanazzal a definícióval a mutatókat. Nem az a cél, hogy minden céghez tucatnyi számot gyűjts, hanem hogy a működés szempontjából fontos különbségek érthetővé váljanak.

Ha az egyik cég magasabb szorzón forog, kérdezd meg, mit várhat érte a piac: gyorsabb növekedést, stabilabb pénztermelést vagy kisebb kockázatot? A magyarázat lehet indokolt, túl optimista vagy hiányos. Nincs minden ágazatra érvényes olyan szabály, hogy egy adott P/E fölött minden drága, alatta pedig minden jó vétel.