EV/EBITDA és nettó adósság

Két vállalat részvényeinek összértéke hasonló. Az egyik mögött sok adósság van, a másik jelentős készpénzt tart. Az üzlet egészének értékelésénél ezért a részvényértéken túl a finanszírozási helyzetet is látni kell.

A ház ára és a rajta lévő hitel

Egy vállalat részvényeinek tőzsdei összértéke, a piaci kapitalizáció csak a részvényesek követelését árazza. A működést azonban hitelezők is finanszírozhatják. Ha két céget hasonlítasz össze, könnyen félrevezető eredményt kapsz, ha az egyik sok adósságból működik, a másik pedig alig használ hitelt.

Az EV vállalatértéket jelent. Egyszerűsített képlete: piaci kapitalizáció + kamatozó adósság − figyelembe vehető készpénz. Valódi cégnél további tételek, például kisebbségi részesedések vagy bizonyos lízingkötelezettségek is szükségesek lehetnek. Ezért a szolgáltató mutatójának definícióját is nézd meg.

Egymilliárdból hogyan lesz 1,2 milliárd?

A fiktív cég részvényeinek piaci értéke egymilliárd forint. Van háromszázmillió kamatozó adóssága és százmillió felhasználható készpénze. Az egyszerűsített EV ezért 1000 + 300 − 100 = 1200 millió forint. A nettó adósság kétszázmillió.

Ha az EBITDA százötvenmillió forint, az EV/EBITDA nyolc. Az EBITDA a kamat, adó, értékcsökkenés és amortizáció előtti eredmény rövidítése. A nyolcas mutató a vállalatértéket ehhez az éves eredményhez viszonyítja. Nem azt mondja meg, hány év alatt térül meg biztosan egy felvásárlás.

Miért ezeket a számokat osztjuk egymással?

Fontos, hogy az összehasonlítás két oldala ugyanahhoz a finanszírozási szinthez tartozzon. Az EBITDA még nem vonja le a hitelezők kamatát, ezért rendszerint a teljes vállalatértékkel hasonlítjuk össze. A nettó eredmény már a finanszírozási költségek utáni szám, így a részvényesek piaci értékéhez illő mutatókban szerepel.

Ha véletlenül a részvények értékét osztod egy adósság előtti eredménnyel, az erősen eladósodott cég indokolatlanul olcsónak tűnhet. A hasonló nevű mutatók csak következetes definícióval hasonlíthatók össze.

Amit az EBITDA nem mond el

Egy gépigényes vállalatnak rendszeresen valódi pénzt kell költenie az elhasználódott berendezések pótlására. Az EBITDA ezt önmagában nem mutatja meg. Nem egyenlő a működési cash flow-val és nem a tulajdonosnak szabadon kifizethető pénz.

Két egyforma EV/EBITDA mellett is különbözhet a beruházási igény, a működőtőke, az adó és a növekedés. Banknál vagy biztosítónál pedig a finanszírozás maga az üzleti modell része, ezért ez gyakran nem a megfelelő fő összehasonlító mutató. Ne erőltesd ugyanazt a képletet minden ágazatra.