Ajánlott előtte (nem kötelező): DCF és a pénz időértéke
Átírsz egy kamatot vagy hosszú távú növekedési feltevést, és a modell egészen más cégértéket mutat. Ez nem feltétlenül számolási hiba: a távoli pénzáramok súlya miatt a DCF nagyon érzékeny lehet. A pontosnak látszó végösszeg mögött széles bizonytalanság van.
Miért nem választunk tetszőleges százalékot?
A diszkontráta azt fejezi ki, milyen hozamot várnak a finanszírozók a pénz időértékéért és a vállalt kockázatért. Nem azért lesz tíz százalék, mert az szép kerek szám vagy ekkora nyereséget szeretnél. A becsléshez a pénznem, a kamatkörnyezet és az üzlet kockázata is számít.
Az egész vállalat értékelésénél használt WACC a saját tőke és az adósság költségét súlyozza. A gyakorlatban az adósság adóhatása, a piaci finanszírozási arányok és a választott pénzáramlás definíciója is fontos. Ez sem örök, pontosan megfigyelhető állandó.
A vállalat nem szűnik meg a táblázat végén
Tegyük fel, hogy öt évre készítettél részletes előrejelzést. A hatodik évtől is érkezhet pénz, ezt a folytatódó, azaz terminális érték próbálja összefoglalni az ötödik év végére. Állandó növekedésű közelítésnél a képlet: következő évi pénzáramlás / (diszkontráta − tartós növekedés).
Ha az ötödik év végén nézve a hatodik évre várt pénzáramlás száz egység, a diszkontráta tíz, a tartós növekedés két százalék, akkor a terminális érték 100 / 0,08 = 1250 egység az ötödik év végén. Ez még nem mai érték: öt évvel vissza kell diszkontálni, így körülbelül 776,15 egység lesz.
Összehasonlítás
Terminális érték az 5. év végén
r = 9%, g = 2%: 1428.5714285714284 egység; r = 10%, g = 2%: 1250 egység; r = 11%, g = 2%: 1111.111111111111 egység
Két érték összehasonlítása
Az ábra adatai szövegesen
| Elem | Érték |
|---|---|
| r = 9%, g = 2% | 1428,57 egység |
| r = 10%, g = 2% | 1250 egység |
| r = 11%, g = 2% | 1111,11 egység |
Kicsi változtatás, nagy eredmény
Ugyanaz a százegységnyi következő évi pénzáramlás két százalék tartós növekedéssel kilencszázalékos diszkontrátán 1428,57, tíz százalékon 1250, tizenegy százalékon 1111,11 egység terminális értéket ad. Ezek mind ugyanarra, az ötödik év végi időpontra vonatkoznak.
Ezért kell több feltevést egymás mellett megvizsgálni. Ha a modell értékének döntő része a távoli jövőből származik, a részletes következő évi előrejelzés önmagában kevés biztonságot ad. A terminális szakasz feltételeit ugyanolyan komolyan kell venni.
A tartós növekedéshez is kell működés
A képlet csak akkor használható így, ha a diszkontráta nagyobb a tartós növekedésnél. Ha a kettő egyenlő vagy fordított, ez a modell nem értelmezhető a megszokott módon. A nagyon magas, végtelen ideig fennmaradó növekedés gazdaságilag sem indokolható egyszerűen.
A növekedés rendszerint visszaforgatást igényel: nem lehet tartósan növekvő üzletet feltételezni úgy, hogy közben minden működési szükségletet elhagyunk. A marzs, a tőkemegtérülés és a beruházás álljon összhangban a növekedéssel. A DCF legfontosabb ellenőrzése végül az, hogy a számok együtt is elmesélnek-e egy hihető vállalati történetet.
Mennyit érnek a jövőbeli pénzáramok?
A számítás feltételei
-1000000000000000 – 1000000000000000
-100 – 100
1–20 egész év
-100 – 100
Kisebb kell legyen a WACC-nál
Negatív = nettó készpénz
0 – 1000000000
A számítás eredménye
Vállalatérték (EV)
819 527 355 Ft
Saját tőke maradvány
619 527 355 Ft
Egy részvényre
61,95 Ft
Végérték jelenértéke
554 172 281 Ft
Végérték aránya az EV-ben
+67,6%
Érzékenység: egy részvényre jutó érték (Ft)
| WACC \ gT | 1,5% | 2% | 2,5% |
|---|---|---|---|
| 9% | 68,8 | 73,52 | 78,97 |
| 9,5% | 63,29 | 67,35 | 71,99 |
| 10% | 58,44 | 61,95 | 65,94 |
| 10,5% | 54,12 | 57,19 | 60,64 |
| 11% | 50,26 | 52,95 | 55,97 |
Kapcsolódó leckék: L062 DCF és a pénz időértéke · L063 Diszkontráta és terminális érték · L064 Szenáriók és biztonsági ráhagyás · L065 Mi árazódott már be? Reverse DCF · L070 Egy vállalat végiggondolása
A modell feltételezéseiFiktív modell; az eredmény a feltevésektől függ.
Egy hétköznapi helyzet
Orsi két szinte azonos modellt kap. Az eltérés oka nem az első öt év, hanem a terminális növekedés fél százalékpontos különbsége. Emiatt a feltételezések táblázata fontosabbnak bizonyul, mint a végső érték sok tizedesjegye.
Gondold végig
Így kapcsolódik a gyakorlatodhoz
A terminális képlet számlálójában már a következő időszak pénzáramlása álljon. Ha az utolsó részletes év adatából indulsz, előbb a következő évre kell léptetni a megfelelő növekedéssel.
Fő tanulság
Vizsgáld meg több ésszerű feltevéssel a diszkontrátát és a terminális értéket. A növekedés, a szükséges beruházás és a megtérülés együtt is adjon hihető történetet.
Egy kávényi támogatás
Hasznos volt a lecke?
Ha segített megérteni valamit, egy kávé árával hozzájárulhatsz az oldal készítéséhez és további fejlődéséhez.
Buy Me a Coffee · hamarosanForrások
- NYU Stern / Aswath Damodaran – Estimating Terminal Value
Terminális érték, fenntartható növekedés és a becslési feltevések következetessége.
- NYU Stern / Aswath Damodaran – Discounted Cashflow Valuation
Saját tőke és teljes vállalat értékelése; a pénzáramlás és a diszkontráta következetes párosítása. Nem aktuális részvényajánlás.
Oktatási célú tartalom, nem személyre szabott befektetési vagy adótanácsadás. A példák szemléltetők, nem hozamígéretek. A jogi és adózási szabályokat döntés előtt az aktuális hivatalos források alapján ellenőrizd. Szerkesztett oktatási tervezet (2026.11.01-v10): a bevezető és mind a 70 lecke hosszabb, átdolgozott változatban; nem könyvvizsgált, nem adószakértő vagy befektetési szakember által tanúsított képzés.