Egy vállalat végiggondolása

Már ismersz sok pénzügyi mutatót, mégsem áll össze automatikusan egy részvényről a véleményed. A teljes elemzésben össze kell kapcsolni az üzletet, a pénztermelést, az adósságot, az árat és azt, miben tévedhetsz. Az eredmény lehet egy átgondolt döntés, de az is, hogy ezt a céget most kihagyod.

Egy vállalat, amelyet el tudsz magyarázni

A fiktív Kenyérhíd pékséghálózat kenyeret és péksüteményt ad el saját üzletekben. A vevők közvetlenül fizetnek, az alapanyag, a dolgozók és a helyiségek jelentik a fő költséget. A növekedéshez új üzletek és gépek is kellenek. Már ebből látszik, hogy nem elég csak a forgalom emelkedését nézni.

Az összes alábbi adat kitalált, éves és millió forintban értendő, kivéve a részvényenkénti számokat. Nem valódi vállalat elemzése és nem vételi javaslat. A cél, hogy lásd, az egyes mutatók ugyanannak a történetnek különböző részleteit írják le.

Először rakjuk össze a pénzügyi képet

A bevétel ezer, a működési eredmény százötven: a működési marzs tizenöt százalék. A példában húszszázalékos működési adófeltevéssel a NOPAT százhúsz. A finanszírozási és egyéb tételek után a nettó eredményt külön, százmilliónak adjuk meg; nem keverjük össze a két eredményszintet.

A működési cash flow kétszáz, a beruházás nyolcvan, így az egyszerű FCF-közelítés százhúsz. Feltételezzük, hogy a kamatfizetés már a működési cash flow-ban szerepel. A nyereség és a cash flow eltérése működőtőkéből és más nem készpénzes tételekből is eredhet; valódi beszámolóban ezt külön végig kellene vezetni.

Mit kér ezért a piac?

Tízmillió részvény van forgalomban, kétszáz forintos darabáron. A piaci kapitalizáció kétmilliárd forint. A százmilliós nettó eredménnyel az EPS tíz forint és a P/E húsz. A százhúszmilliós, részvényesi nézőpontú FCF-közelítés a kapitalizáció hat százaléka, nem garantált befektetői hozam.

A háromszázmilliós kamatozó adósságból levonjuk a százmilliós figyelembe vehető készpénzt: a nettó adósság kétszázmillió. Az egyszerűsített EV ezért 2,2 milliárd. Ezekből még nem következik, hogy a részvény olcsó. Az árat a fenntartható pénztermeléssel, a növekedéssel és a kockázattal kell összevetni.

Mi kellene egy vállalható következtetéshez?

Meg kellene nézni, valóban visszajárnak-e a vevők, mennyibe kerül egy új üzlet, hogyan változik az anyagár, és mikor járnak le a hitelek. A DCF-hez a megfelelő vállalati pénzáramlás külön becslése kellene; az egyszerű cash flow-közelítést nem helyettesítjük be gondolkodás nélkül minden modellbe.

Készíthetsz több szenáriót, de a hiányzó adatokat ne találd ki pusztán azért, hogy kijöjjön egy célár. A teljesen érvényes következtetés az is, hogy további információt keresel vagy kihagyod a céget. A tudatos befektetés nem azt jelenti, hogy mindenre tudsz választ, hanem azt, hogy felismered a feltevéseidet és a határaidat.